Аналитики: «Детский мир» подстраивается под новые операционные реалии

Российский ритейлер детских товаров ГК «Детский мир» опубликовал в понедельник, 16 мая, финансовые результаты за I квартал 2022 года.

Аналитики провели анализ отчета и поделились с изданием «Финам» своими наблюдениями и прогнозами относительно дальнейшего развития лидирующего розничного оператора на рынке детских товаров.

Результаты «Детского мира» сложно назвать впечатляющими

По оценке главного специалиста отдела анализа рынков "Открытие Инвестиции» Алексея Павлова представленные результаты ГК «Детского мира» сложно назвать впечатляющими:

— Основным негативным моментом в отчетности стал резкий рост коммерческих и административных расходов "Детского мира" (+17,4% г/г), что существенно превысило динамику продаж. Как процент от выручки данные расходы повысились до 23,2% с 21% годом ранее. Основными драйверами роста издержек стало существенное увеличение расходов на маркетинг (+58,7% г/г) и персонал (+17,1% г/г). Что касается чистого убытка, то помимо снижения операционной прибыли и роста финансовых расходов дополнительным фактором здесь стало получение ритейлером убытка от курсовых разниц в размере 1,5 млрд рублей (против убытка в 56 млн рублей годом ранее) из-за переоценки кредиторской задолженности перед поставщиками на фоне колебаний валютных курсов.

Цифровые продажи «Детского мира» продолжают расти быстрее рынка

Главный аналитик «Промсвязьбанк» Людмила Теличко:

- «Детский мир" отчитался за 1 кв. 2022 г. Выручка выросла на 6,1%, до 37,9 млрд рублей, благодаря росту GMV. Скорректированная EBITDA сократилась на 14,8%, а чистый убыток составил 517 млн рублей. Среди основных драйверов снижения - сокращение покупательского спроса в марте и инфляция ключевых операционных затрат, которая опережала темп роста продаж. В целом мы умеренно позитивно смотрим на отчетность компании – в ней отражены ожидаемые снижения ввиду санкционных ограничений и переориентации спроса, однако, при этом компания показывает хороший темп выхода на новых поставщиков и адаптации к новым рыночным условиям.

Выручка "Детского мира" в 1 кв. выросла на 6,1%, до 37,9 млрд рублей. Рост был обусловлен увеличением общих продаж группы (GMV) на 7,6%, до 42,7 млрд рублей. Онлайн-продажи увеличились на 19,9% г/г, до 13,1 млрд рублей, доля онлайн-продаж составила 30,7% против 27,6% годом ранее (выше показатели были только в пик пандемии). "Детский мир" также сообщил, что в 1 кв. доля продаж собственных торговых марок (СТМ) и прямого импорта в России выросла до 44,8% от общих продаж. Кроме того, за этот период компания запустила новый федеральный распределительный центр на Урале. В настоящее время у нее три федеральных и три региональных центра.

Продажи сопоставимых магазинов (LfL) сократились на 2,1% на фоне падения покупательского трафика на 13,6%, которое было частично компенсировано ростом среднего чека на 13,3%. Сокращение LfL-продаж было ожидаемым, поскольку в марте потребительское поведение сместилось в сторону приобретения товаров первой необходимости с длительным сроком хранения. Мы считаем, что подобные скачки могут быть и дальше, но в целом потребительское поведение стабилизируется во втором полугодии.

Скорректированная EBITDA снизилась на 14,8% г/г, до 2,641 млрд рублей, рентабельность скорректированной EBITDA сократилась с 8,7% до 7%. Среди основных драйверов снижения показателя - сокращение трафика на фоне сохранявшихся в январе и феврале ограничений из-за COVID-19, а также общерыночное снижение покупательского спроса в марте. Кроме того, давление на показатель оказала инфляция ключевых операционных затрат, которая опережала темп роста продаж.

"Детский мир" в 1 квартале 2022 года получил 517 млн рублей чистого убытка по сравнению с прибылью в 1,313 млрд рублей год назад. Снижение показателя вытекает из опережающей рост продаж инфляции и сокращения EBITDA. Кроме того, компания получила убыток от курсовых разниц в размере 1,5 млрд рублей против убытка в 56 млн рублей годом ранее. Основной причиной образования курсовых разниц стала переоценка кредиторской задолженности перед поставщиками.

CAPEX остался фактически без изменений на уровне 0,9 млрд рублей, а FCF незначительно снизился из-за сокращения операционного денежного потока до 4,57 млрд рублей. Изменение г/г незначительно.

На конец марта чистый долг "Детского мира" вырос на 29,8% г/г, до 31,2 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1,8х против 1,4х годом ранее. Значения увеличиваются уже несколько кварталов подряд, но все еще находятся в пределах нормальной долговой нагрузки.

Компания объявила о запуске программы выкупа на открытом рынке собственных обыкновенных акций, размещенных на Московской Бирже, в размере до 3,5 млрд рублей сроком до 9 августа 2022. Программа может быть продлена или завершена ранее этого срока.

В целом мы умеренно позитивно смотрим на отчетность компании – в ней отражены ожидаемые снижения ввиду санкционных ограничений и переориентации спроса, однако, при этом компания показывает хороший темп выхода на новых поставщиков и адаптации к новым рыночным условиям. Цифровые продажи "Детского мира" продолжают расти быстрее рынка, а расширение ассортимента товаров собственных марок и переход на прямые контракты с производителями позволяет поддерживать цепочку поставок и организовывать бесперебойную работу магазинов.

Результаты «Детского мира» в будущем должны улучшиться»

Аналитик "Велес Капитал» Артем Михайлин:

— Отчетность компании в целом вышла довольно слабой. Темпы роста выручки даже незначительно снизились относительно не очень удачного 4К, сопоставимые продажи также были в минусе. Во многом это объясняется очень серьезной просадкой трафика, что не удалось компенсировать высоким ростом среднего чека при текущих темпах инфляции.

В январе и феврале многие магазины Детского мира были под давлением на фоне ограничений, связанных с пандемией. Эти ограничения, в частности, сильно затронули трафик в торговых центрах, где расположено много магазинов ритейлера. В марте Детский мир не стал ярким бенефициаром ажиотажного спроса на некоторые категории товаров. Дополнительный спрос тогда пришелся по большей части на продукты питания, бытовую химию, косметические средства.

EBITDA по итогам квартала снизилась почти на 10% г/г и на 15% г/г, если брать скорректированный показатель. Среди основных причин - общее замедление роста продаж, а также опережающая инфляция издержек. На чистую прибыль дополнительно повлияли убытки от курсовых разниц в размере 1,5 млрд руб.

Мы ожидаем, что результаты компании улучшатся в будущие периоды, так как антиковидные меры сейчас не задействованы, а инфляция продолжает ускоряться. Улучшение в динамике продаж положительно скажется и на рентабельности. Мы пока не знаем, как изменится программа инвестиций и сколько магазинов ритейлер будет открывать. Вполне возможно темпы открытий замедлятся, так как многие игроки принимают сейчас такое решение на фоне высоких процентных ставок и заметной неопределенности. Многие крупные ритейлеры постараются компенсировать снижение потребительской активности населения за счет расширения своей доли на рынке и, вполне вероятно, им это удастся. Также ритейлеры достаточно адаптивны и могут подстроиться под покупателя за счет ассортимента и форматов.

«Детский мир» подстраивается под новые операционные реалии

Аналитик ФГ «Финам» Анна Буйлакова:

— Ассортимент "Детского мира" включает товары первой необходимости, такие как детское питание, одежда, специализированные косметические средства, подгузники. Спрос на такую продукцию относительно устойчив даже в моменты экономической нестабильности, так как она значительно влияет на уровень жизни детей и их родителей.
На операционные показатели Группы будет влиять снижение покупательной способности населения России, однако мы считаем, что высокая доля собственных торговых марок и прямого импорта, около 45%, позволят компании сохранить привлекательное предложение для покупателей.

Кроме того, компания за последние пару лет расширила складские площади для развития розничной сети и онлайн-предложения. Эффект от таких инвестиций может оказаться заметен уже в 2022 году, положительно влияя на рост выручки и чистой прибыли.

В долгосрочной перспективе диверсификация бизнеса через развитие сети товаров для животных, маркетплейса и онлайн-сервисов поддержит темпы роста выручки компании и снизит риски, связанные с зависимостью от рынка товаров для детей в России.

Между тем компания не стала бенефициаром ажиотажного спроса в первом квартале, отразив снижение сопоставимых продаж из-за падения трафика. Также ретейлер приостановил инвестиционную программу, что может оказать давление на темпы роста выручки в обозримом будущем.

Описание эмитента

"Детский мир" — лидер на рынке детских товаров в России. Годовой объем рынка оценивается в 700 млрд руб., а доля "Детского мира" cоставляет 24%, значительно опережая конкурентов среди специализированных ретейлеров. Сеть насчитывает около 1125 магазинов в России, Казахстане и Белоруссии. В ассортимент товаров входят игрушки, одежда и обувь, товары для новорожденных, канцелярские товары, автокресла, мебель, а развивающаяся сеть "Зоозавр" предлагает товары для животных.

"Детский мир" в 2020 году включен в перечень системообразующих предприятий Российской Федерации. В разгар коронавирусной инфекции это подразумевало возможность получить налоговые отсрочки, субсидии, льготное кредитование. При решении правительства поддержать коммерческие структуры в текущей ситуации компания также может стать бенефициаром господдержки.

С начала года в составе акционеров произошел ряд изменений. По последним публичным данным, крупнейшим акционером является ПАО "Сбербанк России", которое держит 22,2% акций. Кипрским "Тивиани Лимитед" и "Сторале Лимитед" принадлежат 10% и 7,16% соответственно.

Стратегия и перспективы

"Детский мир" развивает омниканальный бизнес, включая розницу, онлайн, маркетплейс, расширяет географию присутствия, усиливает логистическую инфраструктуру, увеличивает ассортимент. Стратегия компании охватывает период 2020–2024 гг., однако отметим, что в апреле текущего года "Детский мир" временно приостановил инвестиционную программу ввиду макроэкономической неопределенности. Тем не менее ниже мы приводим стратегию развития, инвестиции в реализацию которой, вероятно, возобновятся при стабилизации геополитической и экономической ситуации.

В августе 2020 года Группа объявила о планах удвоить продажи и увеличить сеть под брендом "Детский мир" в два раза, до 1 900 магазинов к 2024 году. Большая часть открытий магазинов планируется в сверхмалом формате "Детмир-мини", который нацелен на города с населением менее 50 тыс. человек, где традиционный формат не рентабелен. В 1-м кв. 2022 года сеть открыла 88 новых магазинов "Детмир-мини", увеличив их количество до 110.

Далее, Группа развивает сеть товаров для животных "Зоозавр", планирует открыть 500 магазинов до 2024 года. По оценкам ретейлера, увеличение доли собственных товарных марок (СТМ) в продажах "Зоозавра" до 30% позволит ей занять двузначную долю рынка зоотоваров. Помимо этого, Группа развивает цифровые сервисы (поиск нянь, уборка, образовательный и развлекательный контент). Такие предложения могут увеличить жизненный цикл клиентов, увеличить частоту покупок текущих клиентов, а также диверсифицировать бизнес.

С июня 2021 года Группа увеличила складскую площадь в 1,7 раза, открыв распределительные центры (РЦ) в Казани, Новосибирске и Екатеринбурге. До конца года планируется к открытию еще один РЦ в Санкт-Петербурге (инвестиции в логистическую инфраструктуру продолжаются). Локальные РЦ посодействуют развитию розничной сети, ускорят скорость доставки онлайн-заказов (цель ритейлера — выполнять 80% доставок на следующий день), а значит, сделают предложение сети более конкурентоспособным против онлайн-игроков.

Увеличение доли собственных товарных марок (СТМ) может увеличить продажи и поддержать маржинальность группы в условиях падения покупательной способности населения. Такие товары, как правило, обходятся ретейлерам дешевле, чем товары сторонних брендов, а, следовательно, их можно продавать с меньшей наценкой и/или с большей рентабельностью. "Детский мир" в прошлом году отмечал падение лояльности к брендам подгузников, одежды и игрушек при наличии более выгодного СТМ-предложения. Среднесрочная цель СТМ в структуре продаж — 60%, в 1-м кв. 2022 года доля СТМ и прямого импорта в продажах составила 44,8%.

Во втором квартале показатели "Детского мира" — как импортера — могут быть поддержаны укреплением рубля, а также рекомендацией ЦБ уменьшить спреды по операциям конверсии валют для юрлиц-импортеров.

Группа усиливает ассортиментное лидерство, в том числе за счет развития маркетплейса и сотрудничества со сторонними продавцами. Ассортимент онлайн-магазина за год увеличился в 4 раза, до 878 тыс. товарных позиций при среднесрочной цели в 2,4 млн товарных позиций. Такая инициатива позволяет компании привлекать больше покупателей: в 1-м кв. текущего года онлайн-трафик вырос на 22,5% г/г, до 178 млн посещений, а продажи маркетплейса увеличились в 2,9 раза, до 1,14 млрд руб.

Меры поддержки населения со стороны властей, такие как ожидаемая индексация пенсий, МРОТ, соц. пособий и зарплат бюджетников, или стартовавшие в мае выплаты ежемесячных пособий на 8–17-летних детей могут оказать положительное влияние на выручку компании.

Выплаты акционерам

"Детский мир" с момента IPO в начале 2017 года выплачивал дивиденды дважды в год - по итогам 9 месяцев и всего года. Исключением стали дивиденды по итогам 2019 года, выплата которых произошла в три этапа из-за первой волны COVID-19. Ранее компания выплачивала щедрые дивиденды в размере до 100% прибыли по РСБУ, а по дивидендной политике общества рекомендованные дивиденды составляют 50% от чистой прибыли по МСФО. Однако в свете вспышки омикрона в ноябре 2021 года и введения ограничений на посещения ТЦ ретейлер сократил выплату за 9 месяцев до 60% прибыли по РСБУ. На момент написания обзора компания не огласила решение по выплате финальных дивидендов за 2021 год.

8 февраля "Детский мир" объявил о запуске программы обратного выкупа акций размером до 3,5 млрд руб. сроком до 9 августа 2022 года с оговоркой, что программа может быть продлена или завершена ранее этого срока. В 1-м кв. на выкуп акций было направлено 1,7 млрд руб.

Финансовый анализ

Ниже приведены показатели в соответствии с МСФО 17.

В 1-м кв. 2022 года общий объем продаж (GMV) "Детского мира" вырос на 7,6% г/г, до 42,65 млрд руб., а чистая выручка - на 6,1% г/г, до 37,85 млрд руб. Увеличению способствовали рост среднего чека, величины торговых площадей и онлайн-продаж. Давление оказали подъем заболеваемости COVID-19 и изменение потребительского поведения.

LFL-продажи сети "Детский мир" в 1-м кв. сократились на 2,1% г/г из-за сокращения LFL-трафика на 13,6% г/г. При этом LFL-продажи в России сократились больше всего - на 3,0% г/г, а в Казахстане и Белоруссии выросли за счет эффекта низкой базы и нормализации спроса соответственно. Средний LFL-чек сети "Детский мир" увеличился на 13,3% г/г.

Валовая рентабельность составила 30,2% (+0,6 п. п. г/г), а валовая прибыль выросла на 8,3% г/г, до 11,4 млрд руб.

EBITDA снизилась на 9,8% г/г, до 2,6 млрд руб., за счет роста операционных издержек. В том числе расходы на персонал увеличились на 0,5 млрд руб., до 3,5 млрд руб. (+17,1% г/г), расходы на аренду выросли на 0,4 млрд руб., до 3,4 млрд руб. (+12,8% г/г).

Чистый долг увеличился на 30% г/г, до 31,2 млрд руб., за счет четырехкратного увеличения краткосрочного долга, до 22,2 млрд руб., против 5,7 млрд руб. годом ранее. Группа значительно увеличила денежную позицию - с 1 млрд руб. в 1-м кв. 2021 года и 3,8 млрд руб. на конец 2021 года до 8,97 млрд руб. Таким образом, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" вырос до 1,7х против 1,4х годом ранее. Долг номинирован в рублях.

Чистый убыток за период составил 517 млн руб. против чистой прибыли 1,313 млрд руб. годом ранее за счет убытка от курсовых разниц в размере 1,5 млрд руб., полученного из-за переоценки кредиторской задолженности перед поставщиками. Скорректированная на убыток от курсовых потерь чистая прибыль снизилась на 44,9% г/г, до 1,144 млрд руб.

Риски

Часть ассортимента "Детского мира" относится к товарам первой необходимости, поэтому рост цен на такую продукцию и ее отсутствие на полках привлекает внимание регуляторов. Например, в начале марта ФАС запросила данные для оценки обоснованности повышения цен на детские товары. Позднее "Детский мир" заявил о заморозке цен на три месяца на некоторые виды продукции, включая детскую одежду и обувь, на январском уровне. Ранее ретейлер принял "решение о добровольном ограничении наценок на некоторые группы товаров для поддержки населения". Также регулятор рассматривает вопрос о включении молочных смесей в перечень товаров, цены на которые регулярно отслеживаются государством. Удорожания стоимости заемных средств вкупе с увеличением стоимости товаров, подлежащих авансированию, негативно скажутся на операционных показателях группы при невозможности компенсировать рост издержек из-за фиксирования цен и ограничения наценок.

"Детский мир" импортирует, помимо прочего, почти весь ассортимент одежды и около 20% товаров повседневного потребления. Учитывая волатильность рубля и увеличение стоимости логистики и страхования грузов, стоимость импортных товаров может вырасти, что снизит их ценовую привлекательность для потребителя. Далее на фоне разрыва логистических цепочек часть ассортимента, например брендовые коляски или автокресла, могут пропасть из предложения ретейлера, что перенаправит покупателя к конкурентам или на вторичный рынок.

"Детский мир" конкурирует за покупателя как со специализированными ретейлерами, так и с крупными продовольственными сетями и онлайн-ретейлерами. Конкуренция с онлайн-игроками особенно жесткая за счет прозрачности цен и возможности их оперативного изменения. Так как Группа усиливает фокус на e-commerce и ценовом лидерстве, подобная конкуренция может привести к "ценовым войнам", ударив по рентабельности ретейлера.

Демографический кризис в России представляет долгосрочные риски для бизнеса "Детского мира". Снижение рождаемости и убыль населения оказывают давление на объем рынка, снижают потенциал роста выручки основного бизнеса. Проблема демографического кризиса может быть усугублена текущей геополитической ситуацией. На фоне снижения уровня жизни и покупательной способности семьи могут отложить рождение детей, что наверняка скажется на выручке компании в ближайшие несколько лет. / RDT-info.ru

Выбор редактора:

• Сеть детской одежды Acoola масштабирует мультибрендовые магазины